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BANCO DE LA REPÚBLICA - page 7 / 43

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mt = g(xt ;θ )

(1)

donde el efectivo, mt , es una función de un conjunto de variables exógenas, xt , y de un conjunto

de parámetros,θ , la forma funcional g(.) puede tener cualquier especificación incluyendo la lineal,

como caso particular. A este nivel de generalidad la elasticidad de la demanda de dinero con respecto a cualquiera de los argumentos exógenos depende no solo de los parámetros del modelo

sino del nivel de las variables explicativas xt :

ε mx

= h(xt ;θ )

(2)

3.1 Largo plazo

Aún cuando la mayoría de los trabajos empíricos estiman funciones de demanda de dinero lineales, su derivación teórica, partiendo ya sea de un modelo de optimización del consumidor con dinero entrando en la función de utilidad (Barnett, Fisher y Serletis (1992) y Arrau y Gregorio (1994)) o de un modelo de optimización de portafolio (Buiter y Armstrong (1978)) en general tendrá características no lineales. Solo al imponer restricciones en las preferencias de los individuos y en la tecnología que define los costos de transacción se llega a especificaciones lineales.

Otras fuentes adicionales de no linealidad en la demanda de efectivo se derivan de la agregación de demandas individuales y la modelación explicita de la intermediación financiera. El primer factor generador de no-linealidades en la agregación proviene de sumar demandas individuales de dinero no-lineales. El segundo factor se deriva de que en un mundo estocástico en donde los agentes enfrentan choques idiosincráticos al mismo tiempo que choques macroeconómicos, aún con funciones de demanda lineales y poblaciones homogéneas, el comportamiento agregado puede presentar relaciones no lineales debido a las respuestas diferenciadas de cada individuo (falacia de la composición –Caballero 1992 y 1994- ). El tercero se deriva de levantar el supuesto de homogeneidad entre los agentes (aún manteniendo el supuesto de que las demandas individuales de dinero son lineales). En general, el grado de no-linealidad en la respuesta agregada a choques exógenos en los determinantes de la demanda por dinero dependerá de la historia de los choques agregados, del grado de heterogeneidad de los agentes, y del grado de correlación de los choques idiosincrásicos.

Por su parte, la introducción explicita de la intermediación financiera provee de nuevos argumentos para la existencia de no-linealidades en la demanda de efectivo. Gertler (1988) divide

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